-- 作者：88ht0032
-- 時間：2008-12-11 9:44:24
-- 主題：餐飲旅游：高資產回報是投資的關鍵
餐飲旅游行業各個細分行業的資產回報、增長等經濟特征有明顯差異。旅游景區行業具備區域壟斷性，高ROIC，是典型的“現金牛”；傳統酒店行業具有明顯“周期性”；而連鎖經濟型酒店屬于新模式替代舊模式，處于“高成長”階段，但壁壘不高，易被模仿，隨競爭加劇，向“一般酒店業”靠攏，最終將同樣表現出“周期性”特征；旅行社和一般餐飲為輕資產競爭激烈行業、難以獲得超額回報；新式快餐連鎖則具備一定壁壘和議價能力，高ROIC，高成長。
酒店行業進入向下周期，利潤將大幅下降。預計2008、2009年，國內星級酒店入住率分別同比下降2.0、3.0個百分點，而酒店的平均房價2009年也將出現負增長。相應的，預計2008、2009年國內星級酒店RevPAR將分別同比增長-3%、-8%。上述假設下，預計2009年酒店行業利潤將顯著下滑，鑒于酒店行業較高比例的固定成本，利潤降幅將會超過收入降幅，我們判斷全年凈利下降幅度有望達15-20%。
餐飲行業中“新式快餐連鎖”仍將維持高成長。“可選消費”特征明顯的中高端餐飲，將會受到較大沖擊。但預計新式“快餐”連鎖仍能夠維持高速擴張：人均消費低，這一層次的需求受到的沖擊將會有限，快餐連鎖類企業仍存在較大的成長空間；食材成本有望下降，部分企業毛利率將會上升，因而，單店盈利或將顯著上升，帶來內生性增長。
投資評級和推薦組合：維持對新式快餐連鎖行業“推薦”評級，對旅游景區行業“謹慎推薦”評級，以及對酒店、連鎖經濟型酒店、一般餐飲、旅行社“中性”評級。推薦的投資組合為：味千(0538.HK)、黃山旅游(600054.SH)。
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