-- 作者：88ht0032
-- 時間：2009-05-08 12:58:48
-- 主題：金陵飯店：酒店業務經營穩定 買入評級
基本結論、價值評估與投資建議
關鍵假設——金融危機對金陵飯店（601007行情,愛股）的影響有限、“新金陵飯店”和“金陵天泉湖生態園”能順利推進：
公司受到奧運簽證收緊和金融危機等多重因素的影響，2008年酒店出租率下降了3個百分點，貿易業務的增速也有所放緩。我們預期2009年公司2009年受到的影響不會超過2008年，假設其酒店出租率和平均房價與2008年持平，因此金融危機對金陵飯店的影響有限成為我們預測公司業績的重要假設。
公司現有業務能穩定，盈利能力良好，但并不能給公司帶來高速發展，公司“拓展酒店實體經營和延伸相關產業鏈、擴大資產規模、放大利潤空間、進一步提升‘金陵飯店’的市場影響力和競爭力”的發展戰略需要依靠“新金陵飯店”和“金陵天泉湖生態園”來實現。
新金陵飯店的順利施工、建設以及開業經營成為2011年之后公司盈利預測的重要前提條件；而盡管由于天泉湖項目詳細規劃方案尚未公布，我們無從測算該項目的營收情況，但基于對鐵山寺國家森林公園的全面考察，其巨大的發展潛力和未來建設成為“南京一小時經濟圈”之度假會議旅游目的地的發展目標成為我們評價公司的重要組成部分。因此，項目的順利推進也成為公司分析的關鍵要素。我們與市場觀點不同之處——我們堅持前期觀點，認為不能簡單的采用市場普遍可以接受的PE值來對金陵飯店進行估值，因為這并不能反映處于快速發展的金陵飯店的真實價值：
我們在運用PE、EV/EBITDA的估值方法對公司進行估值時，所采用的EPS或者EBITDA都是公司現有業務或是即將運營的業務的預計值進行估算的，但對于建設周期較長的業務并沒有考慮在內。
2009年至2010年金陵飯店的EPS和EBITDA均不能體現“新金陵飯店”和“金陵天泉湖生態園”的盈利能力，但這并不意味著這兩項業務沒有價值。因此我們需要對估值系數做相應調整或者采用PB、DCF等方法來全面客觀地反映金陵飯店的價值。
估值與投資評級——維持“買入”評級：
我們根據公司受到金融危機的影響程度以及開拓項目進展低于預期的情況，下調了公司2009年至2011年的每股收益分別至0.267元、0.307元、0.376元、；我們分別使用了PE、PB、EV/EBITDA和DCF估值等多種估值方法對公司進行估值，我們認為公司合理的股價區間應該在7.13元~9.84元之間。公司現有資產質地優良，業績可靠且能穩定增長，公司積極拓展的新項目前景也很看好，我們維持公司“買入”評級..股價表現的催化劑——江蘇省國資委注入優質酒店資產；“金陵天泉湖生態園”項目逐步清晰：
雖然江蘇省國資委注入優質酒店資產存在難度，但公司在江蘇省政府體系擁有龐大的人脈關系，我們不排除江蘇省國資系統強勢重組酒店資產，將優質資產注入上市公司。
目前，市場對公司“金陵天泉湖生態園”認識還很模糊，隨著項目的進展，項目的盈利能力和發展前景將逐步得到市場的認可。
主要風險——金陵天泉湖項目、新金陵飯店項目的不確定性、全球金融危機進一步加劇、豬流感進一步蔓延:..“金陵天泉湖生態園”目前還處于規劃階段，拿地成本、拆遷安置成本都存在很大的不確定性。
募集資金“新金陵飯店”項目，工期存在一定的不確定性，項目目前已推遲至2011年開業，雖然目前工程進展順利，但我們仍不排除存在不能如期開業運營的風險。
目前全球金融危機還未見好轉，我們不排除金融危機進一步加劇，公司受到的影響超出我們的預期。
全球豬流感疫情持續蔓延，如果疫情蔓延至中國，有可能像“非典”一樣對我國旅游業造成重大影響。
機構來源：國金證券研究所基金研究中心
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